輸入の伸び率はやや上昇貿易黒字は高反落

9月の貿易データでは、9月の輸出伸び率が予想外に下落し、短期的な要因（昨年の比較的高い基数と中秋節休暇の影響）を受けたことが多いという3点に注目しなければならない。これによって外需の見通しが悪化し、中国の経済成長を牽引するという結論にはならない。先進経済体の成長見通しが改善されていることは、現在回復の基礎がしっかりしていない中国にとって良いことだ。第二に、輸出の将来性をあまり心配する必要はありませんし、輸入の将来性をあまり心配する必要もありません。企業の在庫補充と固定資産投資の安定した継続は、中国経済の緩やかな回復の勢いに懸念がないことを意味し、内需の強さを示す輸入も徐々に回復するだろう。第三に、9月の貿易黒字が急落したことは、4四半期の資金面が逼迫するという意味ではない。9月の輸出伸び率の予想外の下落は短期的な妨害であり、9月の貿易黒字の上昇と下落はもちろん短期的な妨害でもある。4四半期の貿易黒字（したがって外貨占有率）は回復的な成長を続け、4四半期の新規流動性の安定に有利になるだろう。もちろん最も重要な保証は、通貨市場の資金面の安定を維持することであり、中央銀行の意図であり、中央銀行の能力でもある。

輸出の伸び率は予想外に下落し、外需の先行きを心配する必要はない

2013年9月の中国輸出は前年同月比0.3%減少したが、市場はこれまで、今月の輸出伸び率を5.5%と予想していた。これは今月の貿易データの中で最大の「意外」です。しかし、今月の貿易データの予想外の下落は、短期的な要因の影響を受けていることが多い。この短期的な摂動は2つの側面から来ている：1つは昨年の比較的高い基数の影響である。昨年9月の輸出は前年同月比7ポイント近く上昇したが、この部分は今年9月の輸出伸び率の大幅な下落を説明している。第二に、中秋節休暇の影響です。今年の中秋節の休暇は9月中旬に落ち、昨年の中秋節は9月30日で、企業の正常な貿易活動への妨害の程度に差があった。

国別に見ると、日本向け輸出の伸び率がやや上昇したほか、欧州、米国、ASEAN向けの輸出の伸び率はいずれも下落した。このうち対ASEAN輸出の伸び率は8月の30.8%から9月の9.8%に下がった（図2）。昨年9月、中国はこれらの国や地域の輸出伸び率を大幅に向上させ、昨年の高基数がもたらした影響をさらに検証した。しかし、絶対値を見ると、3四半期のこれらの国と地域への輸出は2四半期に比べて安定して上昇している。そのため、9月の輸出伸び率の予想外の下落から、外需の見通しが悪化し、中国経済の回復を牽引するとの判断を得ることはできない。

実際、先進経済体の成長見通しは改善している。8月のOECDリード指標の着実な上昇がそれを検証した。米国の財政不確実性が徐々に緩和されるにつれて（現在の事態の進展から見ると、これは概算率事件である）、米国経済の回復過程における波乱は大幅に軽減されるだろう、欧州経済はすでに衰退の泥沼から抜け出しており、現在のところその回復はほぼ足踏みしているようだ（特に貴重なことに、資本市場はユーロ圏の周辺国に自信を取り戻している）、「アベノミクス」効果は、日本がG 7諸国の中で最も成長の速い国になったことを示している。現在の回復の基礎がしっかりしていない中国にとって、外需の将来性の改善は牽引ではなく、正真正銘の後押しになるだろう。

輸入の伸び率はやや上昇し、貿易黒字は上昇に転じた

9月の輸入前年同月比伸び率は前月の7.1%から7.4%にやや上昇し、中国経済が依然として緩やかに上昇していることを示している（図3）。私たちは、第4四半期の中国の輸入は依然として安定して増加すると考えている。これは国内経済の両方の「安定した持続」から来ている：1つは企業の在庫補充の安定した持続である。9月のPMI分類指数では、完成品在庫は引き続き低下し、主要原材料在庫は上向きに転じた。このような「一降一升」の組み合わせは、企業の在庫補充意欲が強まっている兆候である。第二に、固定資産投資の安定した継続。歴史的経験から見ると、インフラ投資が勢いをつけると、勢いは簡単に止まることはない。最近の景気回復の勢いが安定していないことを考慮すると、不動産投資の深刻な下落が続いていることも政策決定層には難しい。そのため、大規模な投資に分化の勢いがあっても、将来的には固定資産投資は安定した態勢を維持するだろう。これは中国経済にとって、それに応じて中国への輸入は支えになるだろう。

9月の貿易黒字は152億ドルを記録し、先月285億ドルの高位から下落した。では、9月の貿易黒字が急落したことは、4四半期に資金面が逼迫することを意味するのだろうか。答えは否定的だと思います。9月の輸出伸び率の予想外の下落が短期的な妨害であることが多ければ、9月の貿易黒字の急落も懸念される曲がり角点にはならないのは当然だ。4四半期の貿易黒字は依然として回復的に増加し、外貨占有率も回復的に増加するだろう。

また、FRBの脱退量が広く、新興市場の最も激動した時期は過ぎており、これらは4四半期の新規流動性の安定に有利である。もちろん、第4四半期の公開市場の満期資金が急激に減少したことは、将来の資金面のマイナス要因の1つである。しかし、中央銀行の短期資金面の管理はより一般化され、精密化されていることを忘れてはならない。通貨市場の資金面の安定を維持することは、中央銀行の意図であり、中央銀行の能力でもある。流動性の総ゲートを管理している中央銀行は、4四半期の資金面の安定性の最大の保証である。