西門子医療164億ドルのワリアン買収の背後には、コース大手の統合と疫病後の価格交渉の優位性がある。

次の下半期の医療機器の取引傾向は、疫病の進行に制限され、取引量に影響を与える一方で、疫病で利益を得て大量のキャッシュフローを獲得する細分化された分野では、新しい買収合併のホットスポットが現れる可能性がある。

疫病でしばらく閑散としていた世界の医療機器分野は、最初の大きな取引を迎えた。

2020年8月2日、西門子医療とバリアン医療システム会社(Varian)は、西門子医療がバリアン医療システム会社のすべての株式を1株当たり177.50ドルで現金で買収し、買収総額に換算して164億ドルに達し、2020年7月31日現在のバリアン普通株の30日間の成約量加重平均終値に比べて約42%割増することで合意したと発表した。

西門子医療側は、ワリアンの買収は2021年上半期に完了する見通しで、最終的にワリアン株主と監督管理部門の承認を得て、他の約束された買収条件を満たさなければならないと明らかにした。取引が完了すると、シモンズ医療のブランドとして、ワリアンは元の名義で運営を続ける。

これは2つの医療機器業界のそれぞれのコースでの大手の「強強連合」であり、産業チェーンの上下流の統合の結果であり、選択の時点も少し興味深い。

「今回の買収合併は予想外で、理にかなっている」。高特佳投資グループの執行パートナーの張鵬氏は21世紀の経済報道のインタビューで、「一つは両社とも世界的な大手であり、合久必分、分久必合は正常であり、その後評価しなければならないのは未来が一プラス二より大きいかどうかである。二つ目は、この取引は一時的な意図ではなく、長期的な評価と考慮を経ているに違いないが、この時点を選択することは世界の疫病と関係があり、一級市場であれ二級市場であれ、疫病と強く関連していなければ医療の細分化分野では、推定値に大きな議価空間がある。第三に、市場の構造は、自身の放射線治療分野が世界で2つの大手しかなく、ワリアンが7割の市場を占めているほか、医科大学がどのように行ったかを見てみましょう。」

世界的な大流行で医療業界の内部が勝者と敗者に整然と分かれ、外出制限で買収合併取引も一時停止ボタンを押した。Evaluate Vantageのデータによると、2020年上半期に買収合併が完了した平均規模は過去10年間を下回った。2020年までの6カ月間、平均買収規模は1.08億ドルにとどまり、2015年以来初めて全面的に下落した。取引数は57件にとどまり、ここ10年間のピーク時の取引量は2015年の251件、2016年の263件だった。

次の下半期の医療機器の取引傾向は、疫病の進行に制限され、取引量に影響を与える一方で、疫病で利益を得て大量のキャッシュフローを獲得する細分化された分野では、新しい買収合併のホットスポットが現れる可能性がある。

産業チェーン統合

8月3日、西門子医療は2020年4月1日から6月30日までの2020年度第3四半期の財務報告書を発表した。新型コロナウイルス肺炎の影響で、同社の売上高は33.12億ユーロで、前年同期比6.9%減少した。映像業務の売上高は前年同期比3.3%減少した。臨床治療業務の売上高は前年同期比1.8%減少した。医療機関の通常検査量の低下の影響で利益が低下し、診断業務の売上高は前年同期比15.9%減少した。

西門子医療最高経営責任者のBernd Montag氏は、第3四半期に比べて第4四半期の業績が著しく改善されると予想している。

しかし、西門子医療は依然として映像診断、体外診断、介入治療などの分野の医療機器大手である。2018年、西門子グループは医療業務の分割と独立上場を完了し、西門子医療は独立上場会社となった。2019年度(2019年9月30日現在)は、主に映像と臨床治療業務のプレートの恩恵を受け、西門子医療の総売上高は145億ユーロで、前年同期比5.8%増加し、調整後の利益額は25億ユーロだった。

西門子の知名度に比べて、ワリアンはより「低調」な細分化分野のリーダーであり、放射線分野で約70%の市場を占めている。

ワリアンは中国市場に進出して30年以上になり、2007年に北京経済技術開発区に中国工場と地域本部を設立し、北米地域以外で唯一の直線加速器生産基地を設立した。2008年に北京にアジア太平洋地域トレーニングセンターを設立した。

ワリアンは主に癌とその他の疾病の放射線治療、放射外科、プロトン治療と近距離放射線治療設備と関連ソフトウェアを提供し、映像部品と安全検査関連設備のサプライヤーでもある。2019年度の売上高は32億ドルで、調整後の営業利益率は約17%だった。

2019年の売上高で計算すると、西門子医療とワリアンの売上高はGE医療の199.42億ドルを超えた。2020年上半期の売上高で計算すると、ワリアンの売上高は16.23億ドル、西門子の売上高は85.62億ドルで、合わせて101.85億ドルで、GE医療の86.26億ドルを上回った。

「西門子さんから見れば、かつては放射線治療事業もあったが、成長が予想以上に切り落とされたかもしれない。数年ぶりにこの事業を取り戻した」。張鵬氏は、今回の買収は財務目標の考慮に基づいている可能性が高いと考えている。「一方、既存の映像と放射線治療業務の結合はますます緊密になり、実際には両者の業務は融合している。その後、1プラス1以上の目標を達成できるかどうかは、内部のシステムの管理にかかっている。西門子にとって、大きなグループの優位性もあり、意思決定チェーンの長い短い板もあり、柔軟性が悪い」。

ワリアンにとって、シモンズ医療との製品面での統合は比較的容易であり、「製品面から映像と放射線治療の全体的な解決策を行うことができる。ワリアンは機器のほか、現在も放射線治療センターのようなサービスを徐々に行っている。販売ルートの成熟度から言えば、シモンズ医療はもっと強い」と述べた。

時点では、疫病はある程度この買収合併の発生を加速させる可能性がある。西門子に比べて、業務は腫瘍と高度に関連しているため、疫病の間に受けた衝撃はより直接的である。8月2日、ワリアンは2020年第3四半期の業績を発表し、腫瘍分野の総注文は14%減少した。売上高は16%下落し、6.94億ドルだった。

「体外診断の会社の時価総額が上昇し、買収側が価格を交渉するのは難しい」。張鵬氏は、しかし、バリアンの放射線治療業務に関連する腫瘍科は、「国内の第1四半期は基本的に休みの状態や医師の配置状態に属しており、医科系、バリアンのような企業が影響を受けることは避けられない。この時、買収に手を出したのは良い時点に違いない」と話した。

機器買収合併の回復

ワリアンの買収は、別の放射線治療の竜頭医科達の行方に好奇心と想像を抱かせた。

2019年1月17日、フィリップは医科達と戦略協力覚書に署名し、双方は中国市場の実際の需要に対して腫瘍の正確な放射線治療に焦点を当てることで協力すると発表した。

西門子医療がバリアンと合併した後、フィリップと医科達は協力を拡大するのだろうか。張鵬氏は、「フィリップと医科達の2019年の中国市場での協力は試水かもしれない。現在、中国の医療市場は確かに世界で最もにぎやかな市場であるため、双方の結合の程度を見て、世界市場の可能性を見る。しかし、この分野から見ると、世界独占性の局面はますます深刻になっている」と述べた。

中国本土企業にとって、今回の買収合併も特に良いことではないかもしれない。「本土企業に対するプレッシャーが大きい。現在、中国の放射線治療企業はまだ単独で戦っている。上下流統合に対する意図は存在しないはずがないが、統合能力を備え、組織構造、文化、管理システム上の買収合併と管理を完成する主導者は多くない。分割、剥離、買収合併という成熟した商業行為は、国内企業は相対的に保守的である」。

しかし、世界的に見ると、疫病で一時停止した買収合併は徐々に回復している。

2020年上半期、大手医療機器会社の株価表現に影響を与える主な要因は他の業界と同様に疫病である。呼吸器メーカーと検査メーカーが増加し、整形外科と心血管が減少した。疫病が病院に仕事の重点を再配置させたからだ。

下落傾向は容易に描かれている:関連会社が手術に使用した製品、例えば矯正、心臓、歯科が大きな打撃を受けた。ロボット手術市場のリーダーであり、長い間市場に支持されてきたIntuitive Surgicalも、半年で4%下落した。医科達も器械大手の上位5社の1つで、今年上半期の医科達の市場価値は30%下落した。

今年下半期の医療機器業界の買収合併がどのような状況になるかは、疫病の発展状況にかかっている。比較的成熟した会社に対する大規模な融資の傾向は、Grail社が5月に獲得した3.9億ドルのDラウンド融資が最も良い例だ。この腫瘍早ふるいのユニコーン会社は巨額の融資記録を持っており、特に2017年と2018年の2回の融資で12億ドルを記録している。最近の現金注入の一部はカナダ年金計画投資委員会とIlluminaから来ており、後者はシーケンシング大手Grailの前身である。

「世界の医療機器の買収合併は、長線に基づいている可能性が高く、同様の買収合併は下半期にも発生する可能性があります。」張鵬氏は、「国内では、体外診断IVD企業の疫病期間が2級市場でよく、余裕資金が豊富で、ある意味で多くの企業がこのような外拡の考えを持っており、高消費価値の消耗品を含め、市場にはいくつかの兆しがある」と話した。