全世界の株式市場は35年の大牛市の背後のロジックです。

10月中旬以来、世界の株式市場は再び強くなってきました。もし期間を長く置くなら、この波牛市はもう6年間続いています。もしサイクルを長くしたら、前世紀80年代から全体的に上昇傾向にあります。

短線の株価の上昇と下落は、事件が駆動しているのかもしれませんが、牛市場を長期的に駆動する要因は何ですか？

多くの人が、社会的財産の増加が株式市場の上昇を後押ししていると考えていますが、フランスの経済学者トーマスPikettyの研究によると、財産・収入の割合は、長期的には比較的安定しています。

実際にはここ数十年間、株式市場の上昇を後押ししている二つの要因があります。一つは世界の実利率の長期的な低下、もう一つは国民所得の中で企業利益の占める割合が持続的に上昇しています。

以上の二つの要因は企業の将来の利益予想を引き続き上昇させ、株価割引モデルによって計算すると、分子が大きくなると同時に、分母の割引率は実際の利率の低下に伴って減少し、結果として自然に株価の上昇を招く。

また、低インフレ環境も低インフレリスクプレミアムをもたらし、株式市場と債務市場の上昇幅をさらに助長しました。

上記の理由は比較的に分かりやすいです。モルガン・スタンレー経済顧問、元イギリス中央銀行委員のChares Goodhartとイギリス中央銀行経済学者のPhilipp herthは最近の論文で上記の原因間の連絡を指摘しました。

彼らは上記の二つの大きな原因の間にも直接的な関係があると考えています。

彼らは労働者たちが自分の本当の賃金の増加速度と労働生産効率の向上のスピードが一致することを保証するのがますます難しくなっていると考えています。

この傾向が反転するまでは、リスク資産の価格が長期的な上昇を上回ることが期待されます。

労働者の本当の賃金の伸びがますます遅くなると、生産効率が大幅に上がり、企業の利益がGDPに占める比重が上昇し、企業の株価にとって良いことは明らかです。

同時に、実際の利率が下がることもあります。

給与収入がGDPの中で下落する現象の形成は3つの原因があるかもしれません。一つはグローバル化が進むにつれて、技能等級の低い労働者が大量に雇用市場に流入します。二つは科学技術の進歩に従って、多くの低賃金の職種が代替されます。

GoodhartとErfurthの論文によると、低い賃金は西方の経済体の中の不平等を増加し、本当の収入と財産は貧しい人から金持ちに移行する再分配によって総合的な需要の減少をもたらした。

贫乏人は富裕层に比べて消费の限界が高い倾向にあるため、上述の富の再分配は消费者の需要を减らした。

しかし

なんとかして需要の減少に対応します。財政拡張（減税、貧しい人への補助金の増加）または中央銀行を通じて利率を削減します。

このような策略は財政赤字の増加、公共債務/GDP間の比率の上昇を招き、ますます多くの政策調整による負担が最終的に貨幣政策機関に落ちました。

このような循環はリスク資産の価格上昇を招き、社会の不平等性が次の循環に入ってから増える一方です。

また、このような

民間部門の負債率が上昇することもある。

下落した実質金利が借り入れ意欲を刺激したため、資産価格が上昇した時、特に不動産市場、信用価値と貸付能力が二重に高まった。

そして負債率が上昇し続け、最終的に市場が崩壊することになります。これは2008年に見た現象です。

市場の崩壊は、実質的な金利の大幅な低下と持続的な低下をもたらし、我々は新たな循環サイクルに入った。

富の持続的な成長過程における基本的な駆動力に注目しなければならない。例えば、労働者の収入が国民の収入の中のシェアであれば、この比重が上昇し始めたら、消費需要はより高いスピードで増加し、実際の金利も上昇する空間があり、民間部門の負債率を抑制する。

しかし、多くの観点から見れば、これは健康現象ですが、株式市場にとっては、下落した利益予想と上昇の割引率が二重の打撃となりました。

前に述べた先進経済体の中で実質的に賃金が下がった3つの原因は、現在では実質的な改善の兆しが見られない。

特にアメリカは先週の中間選挙で、まったく別の極端に向かっていました。

35年続いた大牛市は、まだ終わっていないということが分かります。