投資家が注目する財務指標

　純利益率が低く、純資産収益率が高い

金カマキリ（002081.SZ）を例にとって、2012年の財政報告から見て、純資産収益率上海は30.8%に達し、2011年より14.5%下落しましたが、上海と深センの両市では依然として高い収益率を維持しています。しかし、純利益率は比較的低い。2012年のホーム親会社の純利益率は7.98%にすぎず、2011年も7.25%にすぎない。

どうして金カマキリの比較的に低い利潤率は意外にもこのように高い純資産収益率を持ってきますか？

金カマキリは2006年に深センの中小板に上場した建築装飾類会社で、売掛金の上位5名から見て、主な取引先はそれぞれ不動産会社と地方城のために会社を投資します。貸借対照表から見ると、同社の流動資産は120億元に達し、流動資産ではなく13億元で、軽資産系の会社と言える。

負債構造から見ると、流動負債は79億元に達し、流動負債ではなく12億元で、負債はほぼ一年以内に集中している。しかし、注目すべきは金カマキリの有利子負債は非常に低く、長期借入金と買付債権だけで11.65億元あり、一年間の有利子借入金は1800万元余りである。だから、金カマキリの大量の負債は流動負債の中の買掛金から来て、2012年末に61億元です。

金カマキリの買掛金の大部分は主に供給業者の代金です。2012年末の金カマキリの資産負債率は68%に達し、有利子債務と権益比率は28%にすぎないが、買掛金と権益比率だけで145%に達するため、金カマキリという国内最大の建築類装飾会社の一つが、大量の買掛金を通じて自身の財務レバレッジの比率を高め、より高い純資産収益率を獲得していることが分かる。ご存知のように、買掛金は経営性負債で、利息を支払う必要がないのです。

金カマキリは多額の買掛金を持っていますが、2012年にも70億元以上の売掛金があります。未収と対応の関係をどう解決するかは、この企業が健康的なキャッシュフローを持っているかどうかを決定します。

2012年のキャッシュフロー計算書から見ると、金カマキリがローンを高くしない理由は、巨大な売掛金の前で、会社の正常運営のキャッシュフローをうまく解決したことを反映している。2012年に会社が商品を販売し、役務を提供して受け取った現金は2011年より30%近く増加し、営業収入の比率は75.5%に達しました。商品を購入し、労務を受けて支払った現金は26%だけ高くなりました。営業コストの比率は71%で、わずか4つの点の差だけで会社に大量の経営資金の回転余地を提供しました。2012年末に金カマキリは38億元の貨幣資金を維持しました。給与と税金の支払いが継続的に向上している場合、2012年の金カマキリの経営活動によるキャッシュフローの純額は依然として7.7億元に達し、2011年の5.5億元より40%増加した。投資活動によるキャッシュフローの純額は4.6億元しかないので、金カマキリのために大量の利息コストを節約しました。

もう一つのケースを見ると、瑞康医薬（002589.SZ）は医薬品を販売する機械を中心とする山東医薬企業であり、2012年の財政報告によると、親会社の純利益率は2.4%しかなく、純資産収益率は12.8%に達し、資産負債率も70%に達し、金カマキリと同じように、より高い純資産収益率と低い純利益率を持っているが、金カマキリと違って、113%の持分がある。その短期借入金は6.4億元で、2012年より101%増加し、支払手形は3.14億元で、2012年より28%増加し、2012年は去年より1億元多くなりました。無形の中で、瑞康の医薬の負債のコストは大いに高まります。{pageubreak}

金カマキリと似ています。瑞康医薬も多くの売掛金と買掛金を持っています。その2012年の新聞によると、未収金と未払い金はその流動資産と流動負債の中で半分以上のシェアを占めています。しかし、未収と対応は2011年よりも大幅に伸びており、いずれも35%に近い。また、キャッシュフロー計算書から見ると、2012年に商品を購入し、役務を受けて支払った現金は38.5億元で、その年の営業コストの90%であり、商品を販売して役務を提供して受け取った現金は39.2億元で、その年の営業収入の84.8%で、両者はわずか7000万元の差しかない。2011年に商品を購入し、労務を受けて支払った現金は29.2億元で、その年の営業コストの99.6%ですが、商品を販売して労務を提供して受け取った現金は26.2億元で、その年の営業収入の82%だけで、両者の違いは3億元です。瑞康医薬は二年連続で営業しています。現金純額は全部マイナスです。

金カマキリと違って、瑞康医薬は経営負債会社に大量の経営キャッシュフローを提供していないことを背景に、大規模な借金をして会社の資金需要を満足させざるを得なくなり、2012年に銀行から10億元余りの借金をして会社の運営資金を増加させました。瑞康医薬は純利益率よりも高い純資産収益率を持っていますが、有利子負債と権益は113%に達しています。この会社の2年間の日常経営キャッシュフローは会社に良好な資金の血液循環を提供していないと説明しています。そして今後は単に銀行からの借金だけを頼りにすれば、必ず将来の業界の不景気の時に隠れた危険を埋めることになります。

　　純利益率が高く、純資産収益率が低い

桂林三金（0022755.SZ）は高い純利益率に属していますが、純資産収益率はあまり高くない企業です。

主な製品は企業が自主的に開発したもので、粗利率が高く、2012年の新聞によると、成薬製品の売上高は76.5%に達し、親会社の純利益率も25%に達した。今競争が激しい製薬会社では、桂林三金がこのように高い純利益率を持つのはなかなか難しいですが、この企業の純資産収益率は高くないです。2012年は16.5%だけです。

その貸借対照表を見ると、総資産負債率は16%しかなく、そのうち有利子借入金は100万元しかなく、桂林三金のすべての負債とその権益は19%だけで、財務レバレッジ率は非常に低く、つまりこの企業は主に権益に頼って融資しています。したがって、桂林三金は高い利潤率を持っていますが、その純資産収益率を効果的に高めていませんので、業界の景気が適当な場合、適切に負債をすれば、純資産収益率を効果的に高めることができます。

五粮液（000858.SZ）も高い純利益率を持っています。2012年の親会社の純利益率は36.5%に達しました。同時に高い純資産収益率を維持しています。2012年は36.82%です。なぜ桂林三金は高い利潤率を持っていますか？

これも五粮液の资本构造と関系があります。五粮液は2012年に利息付きの借金がないが、高い前受金を維持しています。2012年の前受金は65億元に達し、その総負債の半分近くになりました。五粮液は当時の商品の売れ行きが非常に順調だったので、代理店が前払いした前受金を維持できます。五粮液にとっては、わずかな无利子の借金である。これにより自分のレバレッジ率が向上しました。2012年の貸借対照率は30%と高くはないが、その負債持分比は43%であった。このデータは桂林三金の19%よりずっと高いです。このため、五粮液にとって、高额の前払金は资本构造のレバー率を引き上げ、これによって高い株主権益収益率をもたらします。しかし、白酒業界の景気が下がるにつれて、五穀液の販売店の利益が低下し、前払い金を減らす可能性が高く、五穀液の前払い金が下がる可能性があり、高い純資産収益率も維持しにくいです。{pageubreak}

　　利息税引前投資資本収益率と純資産収益率

利息税引前投入資本収益率純資産収益率とのギャップも面白い。深市に上場するある不動産を例にとって、不動産企業は典型的な資金密集型企業であり、大量の資金で企業の正常な経営を維持する必要がある。2012年報によると、有利子負債と持分比率は159%、貸借対照率も76%と高く、純負債率も135%と高い。つまり、当該企業は主に大量の借金によって財務レバレッジの比率を高めるため、2012年に非経常損益を差し引いた親会社の純利益率はわずか8%だったが、その純資産収益率は27%に達した。

この企業はこのように高い純資産収益率を持っていますが、もし税引前投資の資本収益率でこの企業を評価すれば、検討する価値があります。

2012年の年利税前の投資資本の収益率は6.8%だけで、年末の借入の資金コストは約12.6%で、その年の末の総利息でその年末の総利息を除いて、いつも借入金があります。利息税引前投資資本収益率は年末借入金の資金コストと大きな差があり、6.8%利息税引前投資資本収益率は27%の純資産収益率と大きな差がある。間違いなく、この企業は高い持分負債比を通じててこ率を高め、それによって27%の純資産収益率を獲得している。

そのキャッシュフローを見てみると、2年連続で営業している現金純額と投資キャッシュフローの純額の合計はマイナスで、2011年はマイナス30億元、2012年はマイナス8億元のため、陽光城は多額の借金しかできず、資本市場が不動産企業融資の正門を開く前に、当該企業の借入金利が高い企業は、2011年の返済差額は20億元で、2012年の収入は9億元と狭まっています。

企業がこのような高い資本構造と資金コストを維持し続けるなら、企業にとって良いことではなく、最終的には株主にとっても高い収益率を維持するのは難しいと言えます。どのような高いレバレッジは、両方の刃の剣ですので、高レバレッジは、業界の景気のときに企業の業績を押し上げ、株主のリターン率を高めることができますが、業界の谷間では、企業の減速を加速し、純資産の収益率が急落します。