ユーロ危機：下半期に中国に「災い」

ユーロの無重力状態は、最近の外国為替市場に「欧」の色変を聞かせた。過去1週間、一連のネガティブなニュースに打撃を受け、ユーロは続けざまに低くなり、6月2日のニューヨーク盤ではさらに4年ぶりの安値を記録した。

風雨漂う外国為替市場を前に、財テク週報記者は再び外資行の複数の役員や専門家と対話し、彼らの本音を聞いた。

　　シティ・ルービン：西欧の危機被害の最大者は中・東欧

「『隣人危機』の影響を受けて、西欧の危機が中・東欧の金融市場に与える影響は最も大きい」とシティグローバル新興市場経済学者のDavidLubin氏は財テク週報記者に語った。

ルービン氏によると、危機が蔓延している「金融」ルートは、欧州銀行業の中・東欧でのポジションを通じている。「実際の」ルートは輸出の増加を脅かしている、また、投資家が高負債の中・東欧諸国を回避したり空っぽにしたりするための「テーマ」ルートもある。

幸いなことに、リーマン・ブラザーズの倒産以来、中・東欧の対外信用への依存度は低下している。また、今回の危機が発生した後も、ハンガリーを除く中東欧諸国の公共債務は低い水準を維持している。

しかし、全体的には、中東欧諸国のユーロ圏危機に対する感度は他の新興市場より高い。ルビン氏は、競争力が高く、公共債務が低く、西欧の銀行業界の頭寸が低く、撤退したくない、比較的閉鎖的な経済体が強いとみている。これらの点では、ポーランド、ルーマニア、ウクライナの状況はハンガリーよりも良い。

シティグループのグローバルチーフエコノミスト、WillemBuiter氏は5月末の記者会見で、欧州連合（EU）、国際通貨基金（IMF）、欧州中央銀行（ECB）がこれまで取ってきた欧州金融システムの安定化に向けた一連の取り組みは、ユーロ圏の存続と安定した発展を確保するための重要なステップだと述べた。

しかし、今でもさらなる実施が必要な措置はたくさんある。WillemBuiterは、ESMがより多くの分野に拡大し続け、恒久的なメカニズムになることを提案しています。また、ESMを通じて得られた援助には、明確で信頼性があり、より拘束力のある条項を付加し、厳格に実行する必要があります。

同じ場合、シティグループのアジア地域首席経済学者である蔡真真氏は、政府の財政緊縮政策や銀行システムの資金難がユーロ圏の経済発展速度をさらに牽引する可能性があると考えているが、アジア諸国への影響はまだ現れていない。

　　シティ蔡真真：アジアへの影響はすでに顕在化しており、下半期には中国に“災い”する

過去2カ月間、シティグループも中国（10.5%）、シンガポール（9.5%）、韓国（5.2%）、中国台湾（5%）、中国香港（4.2%）、マレーシア（7%）など、アジア主要経済体の2010年年間GDP成長予想を上方修正した。

「外部需要の減速や中国政府の不動産投資のさらなる規制の影響で、アジア諸国の経済成長速度は頭打ちになっている可能性がある。このような環境の中で、シンガポール、中国台湾、中国香港、マレーシア、韓国、タイなどの経済体はユーロ圏経済の影響を大きく受けて成長を遅らせる一方、内需を経済の主な推進力とするインド、インドネシア、中国、フィリピンはやや穏健だ」と述べた。

「私たちは今後のいくつかの四半期において、より多くの不利な要素を見ることになるだろう。米国と新興世界経済の回復基盤が安定している一方で、中国政府のマクロコントロールは2010年下半期の経済成長により顕著な影響を与えるだろう」と蔡真真氏は述べた。

通貨政策について蔡真真氏は、米連邦準備制度理事会が欧州市場の資産価格の大幅な変動に伴う不利益に対処するために、より持続的な金融緩和策を見直す可能性があると述べた。経済成長とインフレの状況の違いにより、アジア諸国は米国よりも早い利上げを避けることは避けられないが、各国の中央銀行は早期の利上げ政策を回避するよう努力するだろう。これによる金利差拡大はより多くの資金流入を誘致し、各国はより複雑で困難な外貨資産と流動性管理に直面することを余儀なくされるからだ。

アジア諸国の各種資産については、他の新興市場地域に比べて、アジア諸国はより強固な外部流動性の状況を持っている。そのため、アジア諸国の資産は、外国為替、株式、CDSを含め、相対的に低いシステムリスクを有しており、中長期的に見れば、アジアは資産の避難所と見なすことができる。経済学者たちは同時に、世界の通貨当局がより持続的な金融緩和政策を維持するため、最終的にはアジア諸国への資金流入は避けられないと警告した。

　恒生黄偉鴻：外貨、債券市場は経済実体に悪影響大

ECBが6月2日に発表したデータによると、ユーロ圏の各銀行は現在、ECBの極めて安全な夜間預金ツールに記録的な3164億ユーロを保管しており、2008年のリーマン・ブラザーズ崩壊後の日々を思い出させる。

表面的にはユーロ情勢が危うく、EUはかえって軽挙妄動していない。これについて、恒生銀行（中国）財資部の黄偉鴻主管は理財週報記者の取材に対し、「EUはユーロ相場よりもユーロ圏国債の安定を懸念している。これは5月19日、ドイツの金融監督機関バフィンがユーロ圏国債の裸CDS取引を禁止したことを反映している。理由は、裸のCDS取引がユーロ圏政府債利回りを持続不可能な高位に押し上げたことによる重い金利負担が、ギリシャ、ポルトガル、スペインが彼らの国の財政赤字を削減するために行った努力を水泡に帰したからだ」と述べた。

先日、欧州中央銀行が政府債を買い戻し、欧州連合がいわゆる「条約」を改正していることについて、黄偉鴻氏は、欧州中央銀行の政府債買い戻し計画は債券市場、特にギリシャとポルトガルの2カ国を効果的に安定させるべきだと述べた。例えば、ギリシャの2年債利回りは5月7日に約18.2%から5月18日に約6.6%に低下したが、ポルトガルの2年債利回りも5月7日に約6%から5月18日に約2.4%に低下したことは、市場のパニック感情が明らかに冷めていることを示している。

「ユーロ圏の当局者はユーロの弱さに反対していないが、その下落速度は警戒すべきだ。通貨の大幅な変動は海外のサプライヤーとの契約を複雑にし、ユーロ圏内の生産企業の投資計画にも悪影響を与えるからだ。ユーロ/ドル相場は約1.20水準で推奨されているが、いったん下落したら、米国が独自の輸出部門を保護するためにユーロ圏と協力してドルを弱めるまで下落を止めることは予見できないようだ」黄偉鴻は言った。

現在の実体経済に対する外国為替市場の影響について、黄偉鴻氏は、「外国為替取引市場は実体経済をリードしており、2009年末に投資家がギリシャの財政問題を考え始めたとき、ギリシャは市場から2%の収益率で2年間の金を借りることができる」と述べた。しかし、今年5月初め、投資家が慌てふためくと、2年間のギリシャ国債利回りは18%に急騰した。これは基本的にギリシャを破綻させることができる。これらのすべての変化は、外国為替を含む金融市場を示唆し、債券市場は経済実体にかなりのマイナス影響を与えることができる。